Dividend Yield (rentabilidade com rendimentos) não é atributo de qualidade de um fundo.

Muito se fala em dividend yield, mas essa métrica não demostra corretamente o que acontece com um fundo. Dividend Yield é um índice, obtido pela divisão do valor do rendimento pelo preço da cota. Portanto, yield pode subir ou cair dependendo da variação dos dois fatores.

Rendimento é o que a gestão do fundo entrega de valor ao cotista, resultando boa parte da qualidade do trabalho da equipe e, claro, de uma parcela de sorte ou azar.

Preço da cota não tem quase nenhuma relação direta com a qualidade da gestão, pode subir ou cair por questões financeiras, econômicas ou meramente emocionais.

Portanto, o dividend yield é resultado da divisão do trabalho da gestão pelo inexplicável humor do mercado - coletivo de agentes investidores.

Se o rendimento de um fundo permanecer estável e o preço da cota cair, o dividend yield do fundo sobe. Méritos da gestão? Não. Apenas oscilação de preços das cotas.

O mesmo se a cota valorizar, com rendimentos estáveis. O yield vai diminuir e pouco ou nada disso deve ser atribuído ao gestor.

São diversas as combinações possíveis, mas vou te dar um último exemplo que vai deixar muito claro o que afirmo.

Se o rendimento de um fundo cair 10% e o preço da cota cair 20%, o dividend yield vai aumentar. Algum mérito da gestão?

Dividend Yield não é atributo de qualidade de um fundo.

Por isso, analisar apenas o valor dos rendimentos é melhor para que o investidor possa enxergar o que aconteceu com um fundo (FII ou FIAGRO) no período.

Na tabela 1, apresentamos o histórico de distribuição de rendimentos por cota de fundos de diversos segmentos no primeiro semestre de 2022.

Dois critérios foram utilizados para a escolha dos fundos:

• Anúncio de rendimentos no último dia útil do mês (essencial para que pudéssemos divulgar esta comparação hoje).

• Dentre os fundos que atenderam ao critério anterior, aqueles com maior número de cotistas.

Note como fica claro, sem o 'ruído' do yield, perceber quais fundos conseguiram aumentar a distribuição de rendimentos ao longo do semestre, quais apenas mantiveram o valor, e quais diminuíram os rendimentos.

A evolução dos rendimentos ajuda também a entender o que acontece com os diversos segmentos de atuação.

Perceba que, dentre os fundos de tijolo - com carteira formada por imóveis - os setores de shoppings e varejo apresentaram crescimento gradativo da distribuição de rendimentos, provavelmente pela volta da circulação das pessoas.

Já os fundos de papel - com carteira composta por Certificados de Recebíveis Imobiliários - tiveram grande crescimento da distribuição ao longo do semestre por conta do aumento dos índices de inflação e juros, enquanto os demais seguimentos mantiveram o mesmo rendimento durante o semestre.

Mas, cuidado! Analisar apenas os rendimentos passados pode te levar a equívocos, pois os valores podem estar 'turbinados' por alavancagens - especialmente quando há carência de pagamento de juros da dívida, renda mínima garantida ou resultados não recorrentes. O importante é entender a tendência futura dos rendimentos. 

Variações muito grandes no valor do rendimento de junho, em comparação aos meses anteriores, podem ser explicadas pelo ajuste necessário para que o gestor cumpra a regra de distribuir 95% do lucro no semestre ou por receitas extraordinárias, como lucro com venda de ativos, multas contratuais etc.

Mas e o Dividend Yield?

Falando sobre yield e retorno total - que é o ganho com rendimentos e variação das cotas, primeiro importa lembrar que, em relação a yield, cada um tem o seu.

Quer dizer, eu e você podemos ter o mesmo fundo, receber o mesmo valor de rendimentos por cota, mas termos rentabilidades - dividend yield - completamente diferentes, pois o resultado vai depender do preço que cada um de nós pagou pelas cotas, sendo certo que quem comprou mais barato terá rentabilidade maior.

Para estabelecer uma comparação, a tabela 2 calcula o yield no semestre dos mesmos fundos, assumindo como preço de compra o fechamento no primeiro dia útil de 2022 (03/01/22).

Nas colunas seguintes, estão calculados a variação da cota e o retorno total. Cada FII ou FIAGRO teria apresentado os seguintes desempenhos:

* Primeira cotação disponível em 18/01/22

Dados: Clube FII

Daqui, muito pode ser observado também. Primeiro, vale lembrar que o retorno com os rendimentos - yield - é fato. O dinheiro foi creditado na sua conta. Já o retorno com a variação de cotas só será certo caso você venda as suas cotas. Por fim, o retorno total, que considera a soma dos retornos com rendimentos e a variação das cotas, também só é válido caso você venda as cotas.

Olhar para o retorno total demonstra que variação de preços não é tudo. O preço dos seus FII está sempre disponível, piscando colorido na sua tela. Os rendimentos recebidos não. São um dado silencioso que você só vê se for consultar o extrato. Perceba como os rendimentos amenizam o retorno total quando as cotas desvalorizam no período, mas o potencializam quando as cotas valorizam. 

Note também que a desvalorização das cotas no semestre foi quase generalizada, mesmo em fundos que aumentaram a distribuição de rendimentos, com raras exceções. Esse é o típico movimento sistêmico - que atinge praticamente todos os FII - motivado principalmente pela alta nas taxas de juros no mesmo período.

E por que os preços caem? Justamente para que o yield aumente, ou seja, para que novas compras, a preços mais baixos, entreguem mais rentabilidade, mesmo que os rendimentos permaneçam estáveis.

Essa variação de preços pouco está relacionada ao trabalho da gestão. Movimento contrário tende a acontecer quando os juros voltarem a cair. Provavelmente, veremos o preço das cotas valorizarem.

Então, lembre-se: Yield não é atributo de qualidade de um FII. Observar o histórico de distribuição de rendimentos vai ser muito mais útil para que você entenda se a gestão entrega resultados consistentes e se o segmento está passando por algum momento específico.

Acompanhar os relatórios gerenciais e as opiniões de analistas profissionais vai te ajudar a entender a tendência futura dos rendimentos.

Quero saber a sua opinião sobre o artigo! O que mais você identifiou analisando os dados?

Me encontre no fórum do Clube FII como @Prof_Arthur.